昨日河北某厂项目被调查，叠加阿联酋全球铝业（EGA）采矿许可证被取消，两大利多消息的接连发布带动氧化铝全线上涨。本轮反弹是消息面与基本面的共同作用。我们对两方面分别详细分析，首先是某大厂消息面扰动了市场情绪，二是近端基本面的供需改善，库存去化。最后，就该厂新增产能是否清退，分别进行情景假设，最终得出观点：我们认为股民之家，近端受检修及消息影响股民之家，盘面出现了反弹，在事件未明朗之前偏观望对待，长期来看供需过剩格局未改。
昨日，河北某氧化铝厂的新闻扰动了品种市场，氧化铝主力合约在两个交易日内最高反弹5.8%。该如何看待反弹？氧化铝格局就此转变了吗？
1 大厂消息面搅动了市场情绪
昨日，一则关于下游大厂的新闻报道影响了盘面，目前消息尚无定论，仍在等待结果。该厂年内计划投产氧化铝共计480万吨，分成3条产线，第一条产线已出料。第二条产线原先预计在近期投产，则预期氧化铝总运行产能达10922万吨。如果出现关停，短期内将缓解现货供应的压力。
图2：氧化铝建成产能（万吨）
数据来源：ALD，紫金天风期货研究所
2 供应过剩的基本面出现转折
正如我们在2025年3月28日发布的《氧化铝二季报：新投与减产的博弈》中所述：二季度将为新投产与减产博弈阶段。根据蛛网模型，氧化铝的供需格局会遵循“企业扩大减产规模→产能持续清退直至供给短缺→市场重回2024下半年供给紧张的局面”这一路径运行。
当前氧化铝基本面出现改变，具体来说有如下4个方面：
近期氧化铝检修区域扩大，成本上拥有港口优势的广西厂商也开始了检修。4月上旬，氧化铝与电解铝的运行产能比值在一周内经历了由2.07至1.95的骤降，最后微幅回升至1.98。考虑后续仍有广西的新增产能和重庆的检修结束后复产产能，供应仍有上升的空间。
图3：氧化铝运行产能-季节性（万吨）股民之家
图4：氧化铝与电解铝运行产能比-万吨
数据来源：ALD，紫金天风期货研究所
氧化铝现货升水成交，并且绝对价格开始上升。以山东地区现货成交为例，5月6日，贸易商之间成交4800吨氧化铝现货，现汇出厂价格为2810元/吨。5月8日，成交5000吨氧化铝现货，现汇出厂价格为2880元/吨。5月9日，成交2000吨氧化铝现货。出厂价格为2900元/吨。
图5：国产氧化铝现货价格（元/吨）
数据来源：SMM，紫金天风期货
开年一直累积的库存，自4月底开始持续去化。下游电解铝厂仅维持刚需采购，氧化铝厂内库存增加主要来自于新增产能的备库。
图6：氧化铝总库存、厂内库存与原料库存（万吨）
数据来源：钢联、紫金天风期货
除基本面外，还应注意当前资金空配较为集中，空头减仓踩踏，从而带来反弹。
3 氧化铝的逻辑改变了吗？
情景一：该厂产能持续，不退出，则建成产能比值为2.42。
图7：氧化铝与电解铝建成产能比值
表1：某厂产能持续情景假设下的氧化铝平衡表
数据来源：紫金天风期货
情景二：极端情况下，考虑该厂新增产能完全退出。我们假设该厂今年两条新增产线，分批退出，则建成产能比值来到2.35，仍高于历史同期水平。
图8：氧化铝与电解铝建成产能比值-预测*
表2：某厂新增产能完全清退情景假设下的氧化铝平衡表
数据来源：紫金天风期货
可以看见，该厂产能退出后预期短时间内显著改善了供需。但我们需要考虑到，氧化铝产能变动灵活的化工属性，因此价格持续反弹会带动边际产能回归，叠加铝土矿推动成本的下移，改善的影响时间较为有限，即便极端情况来看，三季度开始依旧是过剩格局。
综上，我们认为，近端受检修及消息影响，盘面出现了反弹，在事件未明朗之前偏观望对待，长期来看供需格局未改。
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